春節期間，倫銅先升后降，總體收漲0.98%，成交量略有縮減。展望后市，隨著下游逐步恢復生產，企業備貨或變得積極。宏觀預期差的利空影響逐漸減弱，但仍需警惕美元指數的反彈。供應端的壓力減小，但庫存出現回升。總體來看，短期多空因素交織，銅價或振蕩調整。

需求等待恢復

節前由于悲觀預期蔓延，下游企業備貨并不積極，大多是按需采購，隨著節后的集中開工，需求有望抬升。現貨貼水或改善，據SMM的報價，節后首個交易日現貨貼水縮窄95元/噸。2019年1月中國制造業PMI環比回升0.1個百分點，至49.5%，其中原材料庫存指數一改此前下降之勢，回升了1個百分點，反映了企業開始增加原材料迎接新一輪生產的狀態。

從終端需求來看，在國家支持基礎設施建設、補短板的政策帶動下，銅材需求及電網投資料會回升。另外，3月將迎來空調生產旺季，在此之前空調制造商的積極備貨也在情理之中。因此，中期需求回升仍可期待，相對來說元宵節前需求恢復較為緩慢。

宏觀壓制減弱

近半年來銅價持續受到全球經濟增速放緩和中美貿易摩擦升級的利空影響，走出弱勢下行行情。目前市場的悲觀預期基本反映在了期貨價格上，其邊際效用在逐漸減弱。美聯儲最近不斷釋放鴿派信息，加息進程或有放緩，全球金融市場的波動性下降，恐慌情緒對銅市的壓制減弱。貿易摩擦方面，國務院副總理劉鶴將于2月14至15日在北京與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行新一輪中美經貿高級別磋商。從雙方溝通的頻率來看，框架性合作協議有望達成，貿易摩擦對銅價的利空影響也將消散。

不過，我們也要警惕美元指數的走強，美國1月非農數據好于預期，春節期間美元指數漲1.08%，創6個月以來最大單周漲幅，這令以美元標價的銅價承壓。

供應端壓力減小

2019年以來，國內冶煉產能擴張導致銅精礦供應相對緊張，現貨銅精礦TC料將下降。智利第二大銅礦Chuquicamata，由于大雨停工，原計劃于2月初完成的檢修延長至3月底，影響精銅產量約21.8萬噸，將使上游供應趨緊。2018年12月中國精煉銅產量83.9萬噸，雖然環比增長，但同比值下降到4.5%；1—12月累計產量902.9萬噸，累計同比值下滑至8%。

從庫存數據來看，從2018年12月中旬開始，LME銅庫存開始回升，庫存最低為119900噸，2月初基本維持在149000噸附近，增加了近30000噸。SHFE銅庫存自1月底來也有小幅回升，期貨庫存增加至43200噸，社會庫存增加至142727噸，是去年11月9日以來的高位。COMEX銅庫存一直延續下降之勢，目前處于近兩年的低位。LME銅庫存和SHFE銅庫存的止跌回升，阻礙銅價反彈。從持倉來看，滬銅持倉量前二十名仍是空頭占優，說明市場整體氛圍偏空，但是凈空量有所下滑，進一步看空的意愿不強烈。

整體來看，宏觀層面的利空影響減弱，中美領導人約定的暫停加征關稅的截止日期已所剩不多，需關注本月中旬中美經貿談判進展。基本面上，元宵節后下游企業的開工率或明顯回升，而此前需求回暖較為緩慢，現貨貼水狀態將改善。供應端的壓力仍存，國內冶煉廠一季度檢修較少，精銅供應料有保障，且國內庫存出現回升，也令銅價承壓。因此，短期銅價上下兩難，建議前期空單暫時離場。